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| 機械行業(yè)：需求旺盛和更加確定的明年 |
| 發(fā)布時間：2010/1/27 9:16:00 來源：鑫泰科技 發(fā)布者：manni123 |
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從經(jīng)濟發(fā)展的大局看，在本幣升值的壓力下，出口必然受到抑制，經(jīng)濟增長方式面臨迫切的調(diào)整要求，產(chǎn)業(yè)升級、出口產(chǎn)品升級是必然的選擇。
而裝備制造業(yè)的水平是制約這一過程的主要硬件因素，其發(fā)展必然依賴自主創(chuàng)新，估計這也是政府自去年以來高度強調(diào)自主創(chuàng)新和振興裝備制造業(yè)的主要原因。在外需受抑制的情況下，如果投資又受到壓制，整個經(jīng)濟的增長必然不會有太好的表現(xiàn)，這是政府不能承受的，因此我們判斷投資在升值期間不會被過分的壓制。再者，投資的主體一直在發(fā)生著變化，非國有資本、自有資本、民間資本未必會理會政府的調(diào)控政策。從政府角度，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（鐵路、公路、城建、電力）、礦煤油開采等也是不得不做的事。綜合起來，我們有足夠的理由對機械行業(yè)未來的前景保持樂觀，不論是服務于建設(shè)的工程機械等，還是服務于產(chǎn)業(yè)升級的機床等，或者是國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的造船等。
今年密集的調(diào)控政策似乎并未對固定資產(chǎn)投資趨勢產(chǎn)生太大的影響，程度甚至不如去年下半年。政府定性當前的經(jīng)濟還是處于偏快防止過熱階段，但房地產(chǎn)調(diào)控帶來一定負面影響。不過，基建和出口兩個因素不會受國內(nèi)政策影響。
企業(yè)實際銷售情況相當不錯，很多企業(yè)產(chǎn)能非常緊張，擴產(chǎn)投入較大。通用、專用設(shè)備投資增速都在55%以上。金屬船舶行業(yè)、建筑工程機械行業(yè)、石油鉆采設(shè)備行業(yè)、金切機床和鐵路設(shè)備行業(yè)表現(xiàn)突出，值得關(guān)注。
工程機械行業(yè)的景氣是毋庸置疑的。挖掘機、叉車和工程起重機的銷量增速排名前三，都在30%以上。京滬高鐵使我們對明年上半年工程機械行業(yè)的需求形勢更加有底，建議四季度買入，等待明年上半年的超常表現(xiàn)。重點配置龍頭公司中聯(lián)重科、三一重工。 安徽合力(行情 股吧)是工程機械里攻防兼?zhèn)淦贩N，最保守看近3年穩(wěn)定高速成長，建議增持。
今年機床行業(yè)的龍頭公司景氣不會比工程機械和船舶差，明年更是如此，銷售增長的利潤彈性相當可觀。下游機械行業(yè)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移、進口替代、政策扶持等因素共同影響下，機床行業(yè)3-5年的高增長基本是確定的。如果不考慮選時因素，昆明機床、秦川發(fā)展、沈陽機床在目前價位均可增持。
國內(nèi)造船業(yè)維持高景氣，四季度的利潤占比很高，歲末效應應當關(guān)注。近期船價繼續(xù)攀升，散貨船相當搶手，價格相對年初增40%，二手船已超新船。其它船型船價上漲一般在10%左右。訂單旺盛，中國承接新船訂單所占份額躍至42%。鋼材價格重拾升勢，略有不利。 中國船舶(行情 股吧)、 廣船國際(行情 股吧)、 中集集團(行情 股吧)謹慎增持，振華港機股價與發(fā)行價接近，建議增持。
1.宏觀需求環(huán)境：基建和出口對沖房地產(chǎn)不利
今年密集的調(diào)控政策似乎并未對固定資產(chǎn)投資趨勢產(chǎn)生太大的影響，程度甚至不如去年下半年。三季度當月投資增速達到27.3%，累計維持上半年趨勢，設(shè)備投資增速下降，不過依然還處在29%的高水平。水泥產(chǎn)量受到一定影響，不過已經(jīng)在10%的水平上啟穩(wěn)，工業(yè)增加值增速溫和回落，房地產(chǎn)投資增速又回到了 35%以上�？傮w看，截至到三季度末的宏觀數(shù)據(jù)并沒有看出太多要擔心的跡象。
從近期發(fā)改委、央行的輿論口徑看，目前經(jīng)濟還是處于偏快防止過熱階段，投資還沒有越線，并非主要打擊對象，但是警告的語氣相當強烈。房地產(chǎn)行業(yè)的投資增速的重新抬頭也令人擔心，從04年以來的政策取向看，政府對過熱行業(yè)的選擇性打擊手法越來越熟練。盡管要控制的是房價而非供應量，但是多少應該算是個利空，程度大小取決于房地產(chǎn)市場受影響的程度。不過，工程機械行業(yè)的景氣還有基建和出口其他兩個驅(qū)動因素，這兩個因素不會受國內(nèi)調(diào)控政策影響。
實際銷售情況相當不錯，很多企業(yè)產(chǎn)能非常緊張，擴產(chǎn)投入較大。我們把細分行業(yè)的投資增速作為未來景氣的先行指標，通用、專用、交運設(shè)備三個細分行業(yè)的這一指標都相當漂亮，前兩者都在55%以上水平。我們實地調(diào)研過程中也感覺到，絕大部分企業(yè)產(chǎn)能非常緊張，都在投入資金進行技改。預計經(jīng)過這一輪景氣，大部分企業(yè)賺錢后加大技改、擴產(chǎn)投入，生產(chǎn)環(huán)境、制造能力得到革命性提升，應該對中國機械行業(yè)整體的國際競爭力需要重新評估。
細分行業(yè)整體處于高景氣狀態(tài)。通用、專用和交運設(shè)備行業(yè)的銷售利潤率三季度末就都達到了近幾年的最好水平，分別為6.33%、7.05%和5.95%。去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上，銷售增幅都處在同期歷史高位。通用、交運設(shè)備利潤增速抬頭明顯，這兩個行業(yè)銷售收入結(jié)算的自由度較大，往年一般三、四季度結(jié)算比例較大，這種季節(jié)性值得關(guān)注。
小行業(yè)金屬船舶行業(yè)、建筑工程機械行業(yè)、石油鉆采設(shè)備行業(yè)、金切機床行業(yè)和鐵路設(shè)備行業(yè)表現(xiàn)突出，值得關(guān)注。金屬船舶行業(yè)利潤總額和利潤率增長最快、銷售收入增長排名第二；建筑工程機械行業(yè)利潤率最高、利潤率增長排名第二；金切機床利潤增幅和利潤率改善幅度都居前列。
2.主要細分行業(yè)數(shù)據(jù)及評價
2.1.工程機械：高鐵將是明年主題
工程機械行業(yè)的景氣是毋庸置疑的。前8個月工程機械行業(yè)銷售增長48.7％，較中期還略有提升；凈利潤增長154.8％，呈現(xiàn)季節(jié)性回落；不過，利潤率從去年的7.1％提升到11.7％，仍維持極高提升幅度。行業(yè)整體狀況尚且如此，龍頭企業(yè)的高增自然更值得期待。
1-8月份，挖掘機、叉車和工程起重機的銷量增速都在30%以上，這三個細分行業(yè)的上市公司的投資價值尤其值得關(guān)注。其中，起重機的銷量增長雖只有 30%，與中期相差不大，中期收入增長高達55.8%，預計三季度收入增長更快。叉車銷售增長的季節(jié)性差異較小，收入增速與銷量增長也比較接近。
京滬高鐵對需求拉動值得關(guān)注。備受矚目的京滬高鐵終于獲得批復，預計將在3個月左右的時間后在40多個工作點開工建設(shè)，共1300多公里，總投資 1600億，并計劃于2010年投入運營。用3年左右的時間，建成如此高標準和高難度的鐵路，對施工的機械化和自動化要求很高，必將帶動對相關(guān)工程機械的大量需求，如旋挖鉆機、起重機、泵車、挖掘機、裝載機、盾構(gòu)設(shè)備等。
受此影響，再加上房地產(chǎn)、基建和城建、哈大等其他高鐵、廣州亞運會、上海世博會的影響，我們對明年上半年工程機械行業(yè)的需求形勢更加有底。從季節(jié)性角度看，工程機械的旺季往往集中在上半年，業(yè)績能否超預期，關(guān)鍵看上半年，建議四季度買入，等待明年上半年的超常表現(xiàn)，從這個角度，建議重點配置龍頭公司中聯(lián)重科、三一重工。兩個小公司星馬汽車、 常林股份(行情 股吧)企業(yè)資質(zhì)和經(jīng)營都相當不錯，明年都有業(yè)績觸發(fā)因素，目前的估值并不高，也建議關(guān)注，維持增持建議。安徽合力是工程機械里周期性最弱的公司，目前07年估值在 35倍左右，最保守看近3年穩(wěn)定高速成長可預期，建議增持。
中聯(lián)重科：公司2007年1－9月份實現(xiàn)的凈利潤較上年同期增長100% -150%，公司混凝土機械受益于旺盛國內(nèi)市場需求和公司追趕策略高速增長；汽車起重機受益于旺盛的內(nèi)外需求，增速也在50%以上。此外公司收購集團零部件資產(chǎn)，完成整體上市和相應激勵，經(jīng)營管理潛力逐漸發(fā)揮�？紤]到公司前三季優(yōu)異的經(jīng)營表現(xiàn)，調(diào)高公司全年業(yè)績預測至1.55元，明年業(yè)績預測至2.08 元，維持增持評級。
三一重工：行業(yè)景氣、收入確認政策變更使公司收入大幅增長，毛利率大幅提升，旋挖鉆機業(yè)務將并表。按最新股本，07-08年業(yè)績預計分別為1.65、2.2元�？紤]到后續(xù)注入預期、行業(yè)增長態(tài)勢和公司龍頭地位，維持增持評級。搖錢術(shù)：曝光主力最新操作動向
安徽合力：叉車產(chǎn)品需求相當旺盛，公司新建的工業(yè)園今年已經(jīng)超過設(shè)計產(chǎn)能，未來公司不得不進一步在寶雞、衡陽等地擴充產(chǎn)能。公司出口已成氣候，發(fā)展趨勢明朗�？赡艿墓蓹�(quán)激勵為公司進一步挖掘發(fā)展?jié)摿Υ蛳禄A(chǔ)。近期行業(yè)有不少新進入者，市場頗為擔心。我們認為，新進入者要形成有效競爭至少需要2-3年時間，并且叉車行業(yè)的競爭從來沒有停止過，全球前20大廠商幾年前就已經(jīng)進來，國內(nèi)對手也不在少數(shù)，沒理由相信一個新手會比十幾年的行業(yè)龍頭做的更好。預計公司07-08年EPS0.96、1.3元，，建議給予高于行業(yè)平均水平的估值，目標價52元，強烈建議增持！
2.2.機床行業(yè)：市場對其景氣的關(guān)注度尚不夠
今年機床行業(yè)的龍頭公司景氣不會比工程機械和船舶差，明年更是如此。國家統(tǒng)計局前8個月數(shù)據(jù)顯示，金切機床銷售增長25.8％，利潤增長73.4％，全行業(yè)利潤率提升1.5個百分點，達到5.88％，銷售增長的利潤彈性相當可觀。行業(yè)協(xié)會1-6月數(shù)據(jù)顯示，金切機床產(chǎn)值增長34.8%，其中數(shù)控增長 55.2%，金切機床數(shù)控產(chǎn)值占了53%以上。
從進口數(shù)據(jù)看，增長較快的主要是齒輪加工機床、銑床和加工中心，車床、鏜床、磨床等國內(nèi)實力較強的品種進口已經(jīng)開始下降，進口替代的趨勢逐漸顯現(xiàn)。并且，從進口地區(qū)看，傳統(tǒng)的日本和臺灣地區(qū)的增長并不明顯，對生產(chǎn)高檔、大型、重型機床的德國、比利時、捷克等歐洲國家進口增長較快，這也揭示了當前國內(nèi)機床需求的特點，中小型、低技術(shù)含量品種需求增速趨緩，高檔、大型產(chǎn)品需求更加旺盛。
從需求主體看，進口機床主要用于外商獨資或合資企業(yè)。這揭示兩個機會，首先，外資、合資市場有很大開拓余地；其次，國內(nèi)企業(yè)包括國企、民企的需求還沒有被完全開發(fā)出來。
我們非常看好國內(nèi)的機床行業(yè)，其下游機械行業(yè)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢已經(jīng)相當明顯，比如造船、工程機械、江浙的小機械企業(yè)；機床行業(yè)進口替代的空間巨大、趨勢初顯；政策扶持力度較大，機床行業(yè)的發(fā)展關(guān)乎制造業(yè)的國際競爭實力提升，和產(chǎn)業(yè)升級全局；出口市場只是初步開拓。得益于這些因素，機床行業(yè)到2010年的高增長基本是確定的，某些細分行業(yè)估計可維持20-25%的增長。如果不考慮選時因素，昆明機床、秦川發(fā)展、沈陽機床在目前價位均可增持。
昆明機床：2007年前7個月，昆機名列機械工業(yè)綜合效益指數(shù)排名第18位，機床行業(yè)第一，各項指標遙遙領(lǐng)先競爭對手。今年機床訂單格外飽滿，基本沒有淡旺季之分，明年機床業(yè)務維持高增長大局已定，批量上升、成本按正常政策核算后，毛利仍將提升。公司對費用控制非常嚴格，銷售費用率基本確定在5%以下，管理和財務費用上升有限。我們預計07-09年業(yè)績分別為0.8、1.20、1.56元，考慮到公司的戰(zhàn)略地位、行業(yè)地位、盈利確定性和增長前景，建議增持，并給予50元的目標價。
秦川發(fā)展：磨齒機的高精度和專用性決定了秦川未來的業(yè)務的收入不可能像沈機做到50個億的規(guī)模，這一點與昆機類似。不過，普通機床行業(yè)的激勵競爭同樣決定了沈機不可能有秦川和昆機的毛利率水平。秦川的“精密加工、精密檢測、精密裝配”優(yōu)勢，以及行業(yè)內(nèi)中高級職稱技師比例最高的生產(chǎn)人員結(jié)構(gòu)，決定了它未來的定位還是要以精密、專用機床為主，看中高利潤率水平而非規(guī)模。秦川未來將是個有特色的公司，產(chǎn)品種類較多，但增長會很快，并且在各個細分領(lǐng)域都將是強者。行業(yè)的景氣也使集團收購的兩塊資產(chǎn)盈利能力大幅提升，為公司增添更多看點。我們預計其07、08年 EPS分別為0.34、0.55元，建議增持，并給予22元的目標價。
沈陽機床：公司上半年搬遷對業(yè)績影響較大，由于生產(chǎn)管理架構(gòu)有較大變化，需要一段時間的適應期，對今年的業(yè)績期望不應放的太高。預計公司元氣盡復應當是08年二季度前后，新廠區(qū)蘊藏巨大發(fā)展?jié)撃埽绻磥硇枨竽軌蚺浜�，業(yè)績大幅增長可以預期。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中普通機床仍將有較大收入占比，數(shù)控、鏜銑、加工中心類產(chǎn)品仍是增長和利潤的主要源泉。公司增發(fā)仍在運作，估計實際進展要等到年報以后。JANA對集團股權(quán)的收購要看政策取向，很難有個時間表的判斷。從中長期角度看，公司的政治和市場地位還是相當重要，目前市場對其關(guān)注度已降至冰點，已經(jīng)部分反映上述不確定性，建議開始關(guān)注，給予謹慎增持評級。
2.3.船舶和港口設(shè)備行業(yè)：散貨船唱主角，中國造船業(yè)崛起
國內(nèi)造船業(yè)維持高景氣。統(tǒng)計局前8個月的數(shù)據(jù)顯示，銷售增幅和利潤增幅分別維持在59%和188%，銷售利潤率達到了7.5%，同比提升3.3個百分點，銷售增長的利潤彈性相當驚人。并且，造船業(yè)利潤的季節(jié)可調(diào)控性很強，以前一般將利潤集中在三、四季度，雖然近期季度間更加均勻，但四季度的利潤占比仍很高，這種歲末效應應當關(guān)注。
船價繼續(xù)攀升，散貨船相當搶手。散貨船價格疊創(chuàng)歷史新高，相對于05年的最高水平已經(jīng)上漲了約29%，相對年初增幅更大接近40%，二手散貨船較05年高峰水平上漲了約46%。油船、LPG船和VLGC船價格上漲相對溫和，一般在10%左右。
訂單旺盛，中國船企排名提升。截至今年6月底，全球造船企業(yè)手持訂單前10強中有3家中國企業(yè)，前50強中有19家中國企業(yè)，從造船完工、承接新船訂單和手持船舶訂單三大造船指標來看，中國企業(yè)占世界份額都有提高，尤其是承接新船訂單指標，中國所占份額較去年同期增加了近15個百分點，躍至42%。
鋼材價格在經(jīng)歷了二季度的回落后重拾升勢，未來的價格仍會保持強勢。鋼材作為造船企業(yè)的主要原材料，其價格對成本和利潤影響巨大，尤其是散貨船，船用鋼板成本占整船成本的60%左右。鋼材價格走強是影響造船行業(yè)的一個重要負面因素，不過，國內(nèi)鋼企船用鋼板產(chǎn)能擴張較為迅速，供需狀況尚難判斷。
中國船舶：外高橋三期的擴建會進一步擴充產(chǎn)能和提升造船效率，為公司明年業(yè)績增長提供動力。長興島基地08年上半年開始盈利，注入的時間表雖沒確定，但預期會更加強烈。發(fā)動機業(yè)務和修船業(yè)務明年都將有較大幅度增長。從基本面看，公司明年的業(yè)績增長的支撐因素很多，不過公司現(xiàn)有的市值于現(xiàn)代重工的75%左右，估值水平高低尚難判斷，需要進一步的實地調(diào)研，維持謹慎增持評級。
廣船國際：成品油船已經(jīng)從去年的4400萬美元，上漲到近期的 4900萬美元，漲幅10%以上，未來還會進一步上漲。公司造船效率尚有很大提升空間，會進一步釋放產(chǎn)能，提升盈利能力。大集團，小公司，央企，資本運作有想像空間。不過，按我們的業(yè)績預測估值優(yōu)勢一般，也是維持謹慎增持評級。
中集集團：隨著集裝箱船運力過剩情況的改善，我們預計公司的集裝箱業(yè)務的盈利狀況在未來兩年將會有所改善，近期是該業(yè)務最壞的階段。半掛車業(yè)務上半年出口的比重下降，原材料價格上漲，整體毛利不如去年，不過，該業(yè)務國內(nèi)整合的力度較大，效益逐漸顯現(xiàn)�？傮w看，公司收入增長較快，業(yè)務仍處于調(diào)整期，外延擴張的步伐不斷，盈利情況轉(zhuǎn)好值得期待。不過，近期業(yè)績不甚理想，今年年報亮點不多，謹慎增持。
振華港機：公司增發(fā)后，融資將用于建設(shè)長興島基地陸域擴建項目、南通生產(chǎn)基地齒輪箱項目及補充流動資金，預計明年年初公司的產(chǎn)能緊張狀況將開始改善。新業(yè)務海上重型的發(fā)展空間巨大，利潤率較高，為公司未來幾年業(yè)績增長提供保證，維持增持評級 |
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